TUhjnbcbe - 2024/5/8 18:03:00
紫光学大()：学大回归涅盘重生类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：刘凯/贾昌浩日期：-07-21国内K12培训一对一巨头，深耕K12市场近20年。学大教育作为全国个性化教育领军品牌，拥有全国网点近家。公司主要业务包括一对一辅导、个性化小班组课程、艺考辅导、新高考咨询、留学考试培训等。一对一辅导业务占学大总营收的73%，是公司的核心业务。年公司营收29.92亿元(YoY3.4%)；归母净利0.14亿元(YoY7.1%)。学大创始人金鑫重回紫光学大管理层，释放积极信号。年5月，金鑫控制的天津安特及一致行动人椰林湾合计持股比例为23.9%，超过紫光卓远及一致行动人紫光通信、紫光集团，成为公司第一大持股人。与此同时，金鑫重新担任公司总经理、董事。此次金鑫就任集团董事释放学大教育涅槃重生的积极信号。小班组占比提升扩张市场，逐步加快还债节奏。小班组课程年营收占比为20.6%，比例进一步提升。小班组课程比例的提升优化产品结构、提升教师人效、节省销售费用、开拓了新的客户群体，公司盈利能力有望得到较大改善。上市公司年为收购学大向当时控股股东紫光卓远借款23.5亿。近年来公司利润多用于偿还债务，目前债务本金仍有15.45亿。自年起学大加快还债节奏，未来利息支出有望下降。OMO“双螺旋模式”加快线上布局，毛利率和净利润有较大提升空间。学大教育将改变以往以线下为主的教育模式，升级为线上线下融合的OMO“双螺旋”模式学大发展OMO。“双”代表“线上+线下”双管齐下、两者并重，“螺旋”则代表“线上+线下”相互借力，起到合力作用，以整合线上线下资源，打通空间及时间的教学壁垒。学大教育目前净利润率水平低于行业平均，私有化负债压力是影响利润率的重要因素之一，随着学大教育管理层的梳理，以及定增的推进，公司毛利率和净利率有望逐步提升。首次给予“买入”评级。我们预计公司-年收入分别为27.2/33.8/37.8亿元，同比分别增长-8.96%/24.08%/11.98%。净利润分别为0.15/0.78/1.3亿元，对应EPS分别为0.15/0.81/1.35元。考虑到学大管理层的回归、净利润率的提升以及龙头机构享有市占率的提升等，我们看好紫光学大未来的发展趋势，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：债务风险、疫情风险、开店速度不及预期风险。上峰水泥()：业绩符合预期骨料环保等业务放量可期类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：戚舒扬/郁晾日期：-07-21事件概述。上峰水泥公布H1业绩预告。公司预计H1归母净利润同比增长3.15%-6.31%，对应Q2净利润6.44-6.74亿元，同比增长8.9%-14.0%。业绩符合预期，Q2销量增长强劲。公司公告实现证券投资盈利1.7亿元，同比大幅增长，如假设投资收益持平H1，则估算公司H1归母净利润同比下降0-5%左右，基本符合我们预期。我们估算，Q2公司实现水泥销量-万吨，同比增长20-25%，平均价格-元/吨，同比下降40元/吨以上，吨毛利-元/吨，同比下降30元/吨以上。判断公司6月受雨季影响单月销量增速有所下滑，而H1价格、吨毛利同比下降除受疫情、雨季影响外，还部分因为宁夏生产线并表(宁夏地区售价、吨毛利低于华东)。骨料业务稳健增长。根据预告，H1，公司骨料产能及产销量同比增长，骨料产品盈利上升。根据5月26日公司公告数据测算，截止到H1，公司骨料产能已由年底的万吨增长至目前的万吨，判断H1骨料毛利率仍维持高位。H2预计加速，中长期成长逻辑清晰。我们预计雨季后，H2全国重点工程将加速释放，使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区，根据公司中期发展规划，公司未来仍将进行产能扩张，预计未来2-3年内熟料产能相比年底将增长70-80%。此外，公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展，支撑公司向大建材集团迈进，中长期成长逻辑依旧清晰，是水泥行业稀缺的成长标的。投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计-年归母净利润29.4/35.4/41.2亿元，同比增长26.0%/20.4%/16.5%。考虑到疫情后国家加大基建投资力度，行业中期发展前景更加向好，提升估值至年盈利预测8xPE，对应提升目标价至34.80元(原：28.88元)，维持“买入”评级。风险提示疫情大规模反弹，环保限产弱于预期，系统性风险。长城汽车()：三大技术平台推出科技出行公司启航类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：崔琰日期：-07-21事件概述公司发布三大全新技术品牌：全球化高智能模块化技术平台-长城柠檬、智能专业越野平台-坦克WEY以及全新的电子电气架构-咖啡智能。分析判断：推出全新智能模块化车型平台，车型周期全面向上长城柠檬、坦克WEY两大全新车型平台均采用智能模块化设计，支持多种级别、多种类型、多种动力的新车型的研发与生产，以长城柠檬平台为例，将兼容A0~D级SUV/轿车/MPV车型，并覆盖传统燃油/混合动力/纯电动/燃料电池动力。年6月，全新车型哈弗B06通过公开投票正式命名为“哈弗大狗”；年7月，第三代哈弗H6首次公布外观官图，换代车型在智能、安全、工艺上全面突破。我们预计两款新车型均基于长城柠檬平台打造，新平台智能化、轻量化、延展性、安全性水平显著提升，助力新车型实现全方位升级。根据迭代周期，预计公司其他主销车型也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代，车型周期全面向上，叠加后疫情时代乘用车需求修复，公司整车销量有望持续改善。电子电气架构迭代，向全球化科技出行公司转型咖啡智能将采用全新的电子电气架构，融合智能座舱与智能驾驶，支持L3~L4级别智能驾驶、5G、V2X等先进技术，是驱动长城汽车作为自主整车制造龙头向全球化科技出行公司转型的关键。在智能化方面，长城自年成立智能出行研发团队以来坚持自主研发投入，同时与阿里达摩院、腾讯自动驾驶、地平线、Momenta等国内顶尖人工智能团队达成合作，融合内力与外力，不断提升车辆智能化技术水平。首款搭载咖啡智能的WEY品牌旗舰车型将于年末上市，我们预计基于全新品牌打造的WEY、哈弗、欧拉品牌车型均将陆续匹配咖啡智能系统，领先的智能化水平将是长城汽车新一代车型核心竞争力所在。国内合资+海外建厂，积极推动国际化进程公司作为自主品牌龙头车企正积极推动与宝马的合作，根据公司